Update 3: UBS Aktie (4Q Report)

Die UBS hat im 4. Quartal die Erwartungen der Analysten verfehlt. Trotzdem gab es ein ermutigendes Statement für den Januar 2009, nämlich Geldzufluss im Wealth und Asset Management. Zudem kündigte Marcel Rohner fürs 2009 einen Gewinn an. Die Aktie ist daraufhin gestiegen. Nun, analysieren wir mal die Zahlen des 4. Quartals.

Analyse: 4. Quartal UBS

1. Global Wealth Management and Business Banking

a) Wealth Management International & Switzerland

4. Quartal 2008: Einkommen 2.25 Mia. / Ausgaben 1.2 Mia. / Kreditverluste von 0.35 Mia. = Gewinn 0.7 Mia.
3. Quartal 2008: Einkommen 2.6 Mia. / Ausgaben 1.5 Mia. = Gewinn 1.1 Mia.
4. Quartal 2007: Einkommen 3.3 Mia. / Ausgaben 1.7 Mia. = Gewinn 1.6 Mia.

b) Wealth Management US

4. Quartal 2008: Einkommen 1.45 Mia. / Ausgaben 1.2 Mia. = Gewinn 0.25 Mia. (bereinigt um ARS-Settlement)
3. Quartal 2008: Einkommen 1.5 Mia. / Ausgaben 1.3 Mia. = Gewinn 0.2 Mia.
4. Quartal 2007: Einkommen 1.7 Mia. / Ausgaben 1.5 Mia. = Gewinn 0.2 Mia.

c) Business Banking

4. Quartal 2008: Einkommen 1.3 Mia. / Ausgaben 0.55 Mia. = Gewinn 0.75 Mia.
3. Quartal 2008: Einkommen 1.2 Mia. / Ausgaben 0.65 Mia. = Gewinn 0.55 Mia.
4. Quartal 2007: Einkommen 1.35 Mia. / Ausgaben 0.75 Mia. = Gewinn 0.6 Mia.

Total Global WM und BB:

4. Quartal 2008: Einkommen 5.0 Mia. / Ausgaben 2.95 Mia. / Kreditverluste 0.35 Mia. = Gewinn 1.7 Mia.
3. Quartal 2008: Einkommen 5.3 Mia. / Ausgaben 3.45 Mia. = Gewinn 1.85 Mia.
4. Quartal 2007: Einkommen 6.35 Mia. / Ausgaben 3.95 Mia. = Gewinn 2.4 Mia.

2. Global Asset Management

4. Quartal 2008: Einkommen 0.5 Mia. / Ausgaben 0.25 Mia. = Gewinn 0.25 Mia.
3. Quartal 2008: Einkommen 0.8 Mia. / Ausgaben 0.4 Mia. = Gewinn 0.4 Mia.
4. Quartal 2007: Einkommen 1.1 Mia. / Ausgaben 0.6 Mia. = Gewinn 0.5 Mia.

3. Investment Bank

a) Investment Banking Dienstleistungen

4. Quartal 2008: Einkommen 1.05 Mia.
3. Quartal 2008: Einkommen 1.6 Mia.
4. Quartal 2007: Einkommen 3.4 Mia.

b) Eigenhandel und Trading (Equities)

4. Quartal 2008: Einkommen 0.2 Mia.
3. Quartal 2008: Einkommen 1.2 Mia.
4. Quartal 2007: Einkommen 2.0 Mia.

c) Eigenhandel und Trading (FICC)

4. Quartal 2008: Einkommen -3.1 Mia.
3. Quartal 2008: Einkommen -4.5 Mia.
4. Quartal 2007: Einkommen -16.0 Mia.

Total Investment Bank:

4. Quartal 2008: Einkommen -5.9 Mia. / Ausgaben 1.6 Mia. = Gewinn -7.5 Mia.
3. Quartal 2008: Einkommen -0.75 Mia. / Ausgaben 2.0 Mia. = Gewinn -2.75 Mia.
4. Quartal 2007: Einkommen -11.8 Mia. / Ausgaben 4.2 Mia. = Gewinn -16.0 Mia.

Wie viel hat sich die UBS nun erarbeitet in diesem Quartal?

Rechnet man nun die einzelnen Ergebnisse zusammen und bereinigt sie um die einmaligen Ereignisse sieht es folgendermassen aus:

Global WM und BB: 2.05 Mia. Gewinn (Sondereffekt: Kreditverluste hochgerechnet)
Global Asset Management: 0.25 Mia. Gewinn
Investment Bank: dieses Mal lasse ich die Investment Bank ausser Betracht, denn aus dem 4Q Report wird nicht ersichtlich, welche Anteile beim FICC Abschreibungen usw. waren. Somit lässt sich nicht genau sagen, was die Mitarbeiter der IB in diesem Quartal wirklich erarbeitet haben. Wahrscheinlich würde das Ergebnis irgendwo bei einer schwarzen Null liegen.
Total UBS im 4. Quartal: 2.3 Mia. / Im 3. Quartal war die Leistung noch bei 2.45 Mia.

Dieses Quartal war von Sondereffekten überhäuft. Somit war es recht schwierig herauszulesen, insbesondere bei der IB, was tatsächlich erarbeitet wurde und was Sondereffekte waren. Was jedoch durchs Band klar ersichtlich wird, sind die rückläufigen Erträge, welche jedoch durch tiefere variable Lohnkosten und Stellenabbau wett gemacht wurden.
Gross sind die Einbrüche beim Asset Management. Dagegen wiesen die erwirtschafteten Gewinne des Wealth Management eine steigende Tendenz auf.

Die Kundenvermögen

Wieder hat die UBS eine beträchtliche Summe an Kundengeldern verloren im 4. Quartal (insgesamt 85.8 Mia CHF). Der Grossteil der Abflüsse lässt sich sicher auf den Oktober zurückführen, als die Staaten die Rettungsschirme aufmachten und die UBS zum Bund gehen musste. Für den Januar wurden Geldzuflüsse von der UBS angekündigt.

Nun, wo ist das Geld dann wirklich abgeflossen im 4. Quartal?

Wealth Management International & Switzerland
Internationale Klienten: Vermögen: 682 Mia. CHF / 45.7 Mia. abgezogen (6.3% der Vermögen)
Schweizer Klienten: Vermögen: 189 Mia. CHF / 12.6 Mia. abgezogen (6.25%)

Wealth Management US
Vermögen: 600 Mia. CHF / 4.1 Mia. zugeflossen (0.6% Zufluss)

Business Banking
Vermögen: 129 Mia. CHF / 4.0 Mia. abgezogen (3.0%)

Global Asset Management
Vermögen: 575 Mia. CHF / 27.6 Mia. abgezogen (4.6%)

>>> Etwas beunruhigend sind die grossen Abflüsse bei den internationalen Klienten. Trotzdem verwaltet die UBS noch immer 2'175 Mia. CHF. Aber das grösste Problem für die UBS sind die nachwievor sinkenden Börsenkürse. Dies lässt die Erträge dahinschmelzen, aber durch das flexible Instrument "variable Lohnbestandteile" kann dies immer gut kompensiert werden.

Fazit

Ich erwartete einen Kurs von 30 CHF per Ende 2009, nun, dies wird mit der tiefen Rezession wahrscheinlich schwierig. Wichtig werden jetzt die Zahlen von 1Q2009 sein, ob sich der Negativtrend bei den Kundengeldern gestoppt werden kann und wie die makroökonomischen Daten sich weiterentwickeln werden.
Die schwierige Marktlage verursacht nachwievor grosse Sondereffekte, welche immer wieder die UBS belasten. Dahingegen ist das Kerngeschäft der UBS in meinen Augen noch immer sehr profitabel und stabil, auch dank den verhassten variablen Lohnbestandteilen. Ich blicke noch immer recht positiv in die Zukunft der UBS.